财新传媒
2012年07月23日 11:04

5年期国债期货合约可交割债券范围过于宽泛

5年期国债期货合约可交割债券范围过于宽泛

中国金融期货交易所5年期国债期货仿真交易合约约定可交割债券为“在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息国债”。合约将可交割债券定义为一篮子债券,符合债券投资者套期保值的实际需要,有助于防范恶意逼空。但是,该合约对一篮子可交割债券范围定义过于宽泛、债券品质差异过大也是不容忽视的技术问题。

首先,按照字面定义,符合交割条件的国债不仅包括银行间市场和交易所流通的计帐式国债,也包括储蓄式、凭证式国债,以及境外发行的人民币国债。显然,储蓄式、凭证式和在境外发行的人民币国债不具备交割条件,不应包括在可交割债券中。

其次,把所有剩余期限......

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2012年04月16日 14:01

国债期货交易二次过河

随着上海金融期货交易所推出国债期货模拟交易,国债期货的脚步似乎离我们越来越近了。如果说上个世纪九十年代短暂的国债期货交易是一次“摸着石头过河”的不成功尝试,这次恢复国债期货交易实属第二次过河尝试。

古希腊哲学家赫拉克利特(Heraclitus)有句名言:“人不能两次踏进同一条河流”。这句话用来观察恢复国债期货交易面临的新形势、新问题十分贴切。自95年2月“327”国债期货事件以来,中国的金融市场已经发生了天翻地覆的变化。对比今天和当时的环境,有助于我们认识恢复国债期货交易面对的新挑战。

首先是国债市场已发生了根本变化。在“327”事件前,国债只有交易所市场,......

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2012年04月09日 13:05

凭证式国债火爆爆地发,哪天才能到我家

明天财政部又要发行两期凭证式国债。根据财政部公告,这两期国债期限分别为三年、五年,利率分别为5.58%、6.15%,利随本清,金额分别为210亿元、90亿元。投资者可以质押贷款、并拥有可随时到原购买网点提前兑取的选择权。

以今天银行柜台对个人投资者销售的记账式国债为参考,可以估算一下这两期债的价值。今天银行柜台三年期和五年期国债到期收益率分别为2.87%和3.06%。新发这两期凭证式国债的收益率约是记帐式国债的2倍。如果折算成价格,每百元面值的三年期凭证式国债价值为107.24元,五年期凭证式国债价值为112.46元。按发行金额计算,这两笔债给投资者的超额回报分别为15.2亿元和11.21亿元,合计26.41亿元,相当于发行额的9%。这......

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2012年03月05日 11:08

信用市场产品定价扭曲

中国金融市场的公司信用产品包括两大类:一是银行贷款。在中国人民银行的《金融机构本外币信贷收支表》中列在“非金融企业及其他部门贷款”项下,包括:短期贷款及票据融资、中长期贷款和其它贷款。二是信用债券。包括:企业债、短期融资券、中期票据、公司债等。根据中国人民银行《金融机构本外币信贷收支表》,去年12月末非金融企业及其他部门贷款余额43.48万亿元。根据Wind数据,目前信用债券余额约5.3万亿,大约相当于贷款余额的1/9。

比较银行贷款利率和信用债券收益率,我们看到两类产品定价扭曲,在以商业银行为主要投资者的高等级信用债上表现尤为突出。银行贷款一般有抵(质)押而信用债无抵(质)押......

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2012年02月09日 14:51

养老金入市:通胀挂钩国债是正道

养老金入市:通胀挂钩国债是正道

养老金投资的目标应当是在保证资金安全的前提下,跑赢通胀。过往养老金投资于银行存款、国债,结果并不令人满意。造成这种状况的原因是多方面的,但根本原因还是制度方面的,即长期金融抑制政策造成的负利率。

在金融抑制政策没有根本改变的情况下,为养老金设计能够长期跑赢通胀的投资工具才是正道,通胀挂钩国债是实现这个目标的理想工具。在股票市场不能提供长期稳定回报的情况下,企图把养老金引进股市的做法是冒险和不负责任的。

财政部对养老金和其它长期投资者发行通胀挂钩国债有几方面的好处:(1)确保投资能够战胜通胀。养老金能有好的收益,从长期看也是减少了财政的负担;(2)对投资人管理水平要求不高,买进并持......

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2012年02月07日 15:50

后扩张时代的货币政策与金融市场

如果前文所说,如果持续十年的货币高速扩张局面出现拐点的观点成立,这对货币政策和金融市场又意味着什么?

首先,货币政策工具由以数量工具为主向以利率工具为主转变。货币投放失去外汇占款这个主渠道后,过去十年里一直依赖的货币政策数量工具效用将降低,数量工具的绳索效应将显现:用来回收货币有效,用来投放货币就不怎么有效。这就好比一条绳索,用它拉车可以用上力,用它推车用不上力。未来1-2年里,还可以通过降低存款准备金率投放货币。一旦准备金这池子水耗尽,数量工具就失去了持续投放货币的能力。在这种情况下,无论央行愿意不愿意,都不得不以利率工具做为货币政策的主要工具。

利率工具传导货币政策的效率取决于......

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2012年02月05日 23:46

中国货币高速增长态势将出现拐点

过去10年,中国M2以每年15%以上的速度扩张。如果这个趋势持续下去,过不了几年货币总量就达到天文数字了。

对于过去10年货币高速扩张的原因,专家们从不同方面做过分析。彭文生将原因归纳为三个方面:(1)加入WTO后经济潜在增长率提高,增加了对货币的需求;(2)人口红利和农村劳动力转移加快,导致通胀对货币的敏感性降低;(3)外贸易顺差和国外投资导致的外汇占款快速增长。货币高速扩张的影的结果是:(1)使央行的货币政策不得不以数量调控为主;(2)导致外汇资产分布不平衡,私营部门净负债1.2万亿美元,其中主要是外商直接投资;(3)形成房地产等资产泡沫。未来由于人口红利消退,外商投资收益逆差逐渐显现,货币扩张出现拐......

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2012年01月13日 17:29

叫停票据信托将使今年信贷投放规模超9万亿

近日,银监会口头通知叫停了票据信托理财产品。市场估计目前票据信托产品余额1万亿,如果这个数字属实,那叫停票据信托必将导致信贷投放规模超预期。

根据人民银行的统计数据,去年新增信贷7.47万亿,这里显然是不包括这1万亿票据信托的。如果加上这1万亿,实际新增信贷就是8.47万亿。现在堵死票据信托这条路,相当于砍掉12%的信贷规模,这对货币信贷的影响决非小事。人民银行今年信贷投放若不考虑票据信托停发的影响,将造成信贷投放不足;如果考虑进去,那新增信贷规模就远非目前市场预期的8万亿,而应是9万多亿了。

由于原来这1万亿票据信托商业银行是按出表报告,在堵死这条路后,如果人民银行在信贷规模中增加1万亿,商业......

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2011年12月28日 22:59

改革信用评级业五项措施建议

对周小川行长12月25日在中国经济前瞻论坛上的讲话中所阐述的大部分观点,本人作为一个债券投资者是赞成的。目前信用债市场正在迅速扩容,改革信评业已刻不容缓。希望周的主张能尽快形成政策,加以落实。在此提出五项具体措施,供同仁讨论:

全面清理一行、一委和四会(证监会、银监会、保监会、交易商协会)规章制度,取消在证券发审、备案、发行、投资等环节与外部信用评级挂钩的监管规定; 向银行间市场成员开放人民银行征信系统,为投资者通过征信系统查询债券发行人信用记录提供便利。 立法禁止评......
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2011年12月27日 16:14

人民币国际化需要开放境内债券市场

到目前为止,人民币国际化的进展充其量只能说是“伪国际化”。今年人民币跨境贸易结算2万多亿元,其中很大一部分是挂羊头、卖狗肉的跨境金融套利交易,而不是真实的贸易结算。货币的三大职能价值尺度、交易媒介和储值手段并未有所体现。

金融市场对外开放与人民币国际化不同步恐怕是造成这个问题的一个重要原因。人民币要想发挥国际交易媒介和储值的功能,就必须有开放、流动性高的外汇市场提供货币兑换便利,还要有一个开放、流动性好的国债市场供投资。在这两个方面,我们并没有看到有实质性的进展。财政部在境外发的人民币债券,规模太小,根本解决不了问题,这是造成境内外人民币债券利差的一个主要原因。

外汇市......

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2011年12月15日 11:37

解码美国反危机战略

当前这场发源于美国、波及全球的金融危机,是20世纪30年代大萧条以来影响范围最大、持续时间最久、影响程度最深的金融危机。认清美国的反危机战略是把握今后一个时期全球金融市场发展的关键。在这里,我们试图透过美国所作所为,对美国的反危机战略做一简要解读。

首先,美国的反危机战略目标。简单说,美国现阶段的战略目标就是通过维持强势美元和强势美债向全球转嫁危机。

美国的反危机行动大致可以分为两个阶段。第一个阶段是08年,在危机关头美国采取“外科手术”疗法,通过让金融机构破产摘除债务毒瘤,同时通过QE1对金融机构输血进行救助。08年之后进入第二阶段,也就是术后恢复阶段。美国为刺激经济推出了QE2......

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2011年12月14日 11:37

银行业也要温柔监管?

今天,媒体爆出震撼弹,银监会决定将原定于2012年元旦实施的银行业监管新标准无限期推迟,预计此举将使商业银行减少资本金需求4000亿。官方的解释是为了保证信贷投放的需要。如果按8%资本充足率、12.5倍杠杆算,银行可以放5万亿贷款。但是,信贷投放除了受资本充足率这个阀门控制外,还要同时受银行存贷比的限制,在大量银行存贷比已经超限的情况下,仅仅打开资本充足率一个阀门并不能保证信贷投放。因此,银监会此举的直接影响还是在提高了银行对不良资产的容忍能力。

鉴于这是银监会新官上任后推出的首个重大新政,因而具有指标意义。这项新政表明,银监会新主席可能将把其在证券业温柔监管的风格带到银行业来。这对中国银行业意味着......

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2011年12月13日 17:12

银行理财市场观察

回首2011年中国金融市场,我想最重要的发展应该是银行理财产品市场。
  银行理财产品市场的发展有两个亮点:一是规模增长迅速。截至今年11月末,银行发行理财产品数量已经达到18777款,是2010年全年的1.8倍;余额3.3万亿,比2010年年底的1.9万亿增长了74%。第二个特点是利率市场化。SHIBOR成为理财市场的重要参照指标,市场影响力显著提高。SHIBOR本来是设计用来反映银行间拆放利率的指标,却意外成了零售市场的指标,这恐怕是设计者所未料到的。
  从法律角度看,目前银行理财产品很难说已经真正与银行的资产负债表隔离,市场更倾向于把它作为一个银行存款替代产品来交易。因此,理财产品的利率实际上是一个零售市场存款利率......

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2011年11月24日 17:11

现代惯例是:债务国没有必要拿稀缺的国库资源偿还债务

在昨天Euromoney举办的《中国全球债务资本市场研讨会》上,有一场关于中国债券市场发展的讨论。主持讨论的Euromoney Conference编辑Mark Johnson先生提了一个中国有没有信用文化的问题。  

说到信用文化,我想中国人和欧美还是有很大差别的。中国人的信用文化可以用两句话来概括,一是“欠债还钱”。这句话的前半句是“杀人偿命”,由此可见中国人认为偿还债务是天经地义的道德责任。第二句话是“好借好还,再借不难”。这一点实际上是体现了中国人骨子里对市场纪律的尊重,倒也符合现代市场经济的规范。

说中国人在债务面前是世界上最守信用的一点也不为过。1960年代初期,中国人宁可......

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2011年11月13日 12:14

也说再平衡

再平衡恐怕是当下最时髦的一个名词。从G20峰会,到瑞士达沃斯论坛,北京国际金融论坛,到各种研讨会,政客、经济学家如果不说再平衡,似乎就out 了。其热度不亚于前些年的全球化。

尽管人人都再谈再平衡,但对再平衡的内容却没有共识。昨天的北京国际金融论坛上,成思危和郭树清谈再平衡内容差别就很大。所以,我想我们首先应该搞清楚什么是再平衡。凡是管理动态的事务都有一个再平衡的问题。即使你驾驶一辆汽车行驶在高速公路上,也要不断调整油门和方向盘,保证行车安全和行驶路线,这就是汽车驾驶员的再平衡。投资经理要经常评估自己的投资组合,保持资产的安全性、收益性......

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2011年11月13日 11:53

信用货币引发金融危机?

吴晓灵 女士在最近出版的一期《新世纪》上撰文(http://magazine.caixin.com/2011-11-05/100322645.html)指出:信用货币引发金融危机。她认为,在1971年布雷顿森林体系解体后,全球进入信用货币时代,信用货币使各国财经纪律失去约束,引发了多国债务问题及主权债务危机。

笔者以为,把金融危机的原因归结为信用货币是站不住脚的。布雷顿森林体系解体后,全球进入了信用货币时代不假,各国财经纪律失去约束引发债务危机也是事实,但并不是因为信用货币导致的各国财经纪律失去约束。如果这个逻辑成立,那么在金本位货币制度下,财经纪律就可以受到约束,也就不会发生金融危机了。然而,回顾历史,我们看到即使在金本位制度下,金融危机......

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